中南建設計劃將擬發(fā)行票據(jù)的收益用于對現(xiàn)有離岸債務進行再融資。

　　中南建設的“B1”企業(yè)家族評級（CFR）反映了該公司（1）銷售執(zhí)行能力強大，從其可觀的經(jīng)營規(guī)模可見；（2）地域多元化改善；（3）信貸指標得以改善和流動性良好；以及（4）在岸資本市場融資渠道的記錄良好。

　　然而，該公司的CFR受到以下因素的限制：（1）其在二線）其建筑和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務的盈利能力低；（3）與該公司快速增長計劃相關的執(zhí)行風險；（4）其對合資企業(yè)的敞口大。

　　穆迪助理副總裁兼分析師Danny Chan表示：“此次擬發(fā)行債券將延長中南建設的債務期限，并改善其流動性，而不會對其信用指標產(chǎn)生實質性影響，因為該公司將利用這些收益為到期債務再融資”。

　　穆迪預計，中南建設的債務杠桿率（以收入/調整后債務衡量）將從截至2020年6月的12個月的86%提高到2021年的100%左右。這是因為，在過去兩到三年強勁合同銷售額的支撐下，其收入增長可能會超過調整后債務的增長。同樣，在穩(wěn)定的利潤率和可控的債務增長的支持下，該公司同期內(nèi)的EBIT/利息覆蓋率將從2.0倍提高到2.5倍左右。

　　盡管COVID-19造成了中斷，但中南建設的合同銷售額從2019年的1960億元人民幣增長了約14%，至2020年的2238億元人民幣。穆迪預測，在可銷售資源充足和中國經(jīng)濟活動逐步復蘇的支撐下，中南建設2021年的銷售額將實現(xiàn)10%左右的年增長，達到2400億-2500億元人民幣。合同銷售將支持公司未來的收入增長和流動性。

　　由于結構性從屬風險，“B2”高級無抵押債務評級比中南建設的“B1”CFR低一個子級。從屬風險是指中南建設的大部分債權都在其經(jīng)營子公司，在破產(chǎn)的情況下，受償順序優(yōu)先于控股公司的債權。此外，控股公司缺乏結構性從屬的顯著緩解因素。因此，控股公司索賠的預期回收率將較低。

　　中南建設的流動性良好。穆迪預計，該公司持有的現(xiàn)金和經(jīng)營現(xiàn)金流將足以覆蓋未來12-18個月內(nèi)到期的債務、股息支付和承諾的土地溢價。

　　在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面，穆迪考慮到該公司由中南城市建設投資有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.)集中持有，截至2021年3月18日，該公司持有中南建設53.80%的股權，其中59.82%的股權被質押。深交所對上市公司重大關聯(lián)方交易的審批和披露要求，以及中南建設的分紅派息政策穩(wěn)定，反映為過去3年公司分紅比例為凈利的 10%-25%，部分緩解了相關風險。

　　“穩(wěn)定”展望反映了穆迪的預期，即中南建設將（1）在擴大業(yè)務規(guī)模的同時控制杠桿率，（2）實現(xiàn)穩(wěn)定的合同銷售增長，（3）在未來12-18個月內(nèi)保持良好的流動性。

　　如果中南建設改善財務狀況，同時保持穩(wěn)定的合同銷售增長，該公司的評級可能會獲得上調。表明評級可能獲得上調的信貸指標包括在持續(xù)一段時間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率高于2.5倍-3.0倍，現(xiàn)金/短期債務持續(xù)高于1.25倍。

　　與合資企業(yè)相關的或有負債的大幅減少或向合資企業(yè)提供融資支持的風險降低也將對評級產(chǎn)生正面影響。出現(xiàn)這種情形的原因可能是中南建設減少使用合資形式，或其合資項目的財務實力大幅改善。

　　如果中南建設實施大規(guī)模債務融資擴張或收購，合同銷售額或收入下降，或流動性持續(xù)惡化，該公司的評級可能被下調。

　　表明評級可能下調的信貸指標包括持續(xù)一段時間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率低于1.5倍-2.0倍和現(xiàn)金/短期債務低于1.0倍。

　　如果該公司與合資及聯(lián)營公司相關的或有負債或者向合資企業(yè)提供資金的風險大幅上升，穆迪可能也會下調其評級。風險的上升可能歸因于合資項目財務實力和流動性顯著惡化或者新合資項目相關投資大幅增加。

　　江蘇中南建設集團股份有限公司總部位于江蘇省，主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā)并提供建筑服務。截至2020年6月，該公司的總土地儲備約為441萬平方米。

　　中南建設由*********先生于1988年創(chuàng)立，在此之前陳先生從事建筑業(yè)務。該公司于2009年在深圳證交所上市，截至2021年3月23日，該公司市值達274.0億元人民幣。

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